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2． 金融供给侧改革防风险堵偏门，加速资本调整方向朝新的高收益要素聚集，科技成长领域受益当经济增速下台阶，资本品实际价格上涨受限，由前期杠杆累加获得增值的抵押品风险增加，而部分行业的融资需求相对饱和使得过剩的供给进一步压低投资回报率和效率，风险和收益的配比需要重新调整。金融供给侧改革防风险，使得资金继续堆积于相对低效领域、通过不断累加杠杆获取收益的难度增加，当高风险资产对应的刚兑高收益破除，同等收益要求下只能拉长投资久期，转向股权类投资的动力增强，科技成长领域受益。参考美国案例，80年代美国面临来自日本等新工业化国家的挑战，部分行业的相对比较优势丧失，80年代后期到90年代初期，经济增长速度下台阶，伴随而来的是高风险债权类资产的违约率大幅提升。1978-1988年垃圾债的平均违约率约为2.9%，1989年上升为5.8%，90年至峰值9.9%。1989年8月，美国政府颁布的《金融机构改革恢复强制法案》禁止储蓄与贷款银行投资垃圾债券，并要求其在1993年底前转让其所持有的垃圾债券。大量高风险偏好的资金开始流出“垃圾债”市场，转而流入高风险高收益的风险投资、私募股权等股权融资市场。经济增速回落引发的高风险债权类资产违约和政策为防风险对于该类资金的强制挤出，共同引导高收益率要求的资金从债权市场进入股权市场。美国80年代中期之后，美国股权融资占比大幅提升至55%以上。

传承与培养更高阶、全面的家族财富管理服务应深入触及到家族治理和传承层面的规划和执行。服务机构应协助客户完善家族治理机制以及家族治理组织设置，提炼家族特有的成功基因和家族精神并制定《家族宪章》，用于规范家族成员行为、世代相传。之后，服务机构可根据《家族宪章》中相关治理规则，适当担任一定的协助及组织者角色，如负责组织定期召开家族会议、筹备家族聚会等。

这正是：厨师技在刀，磨练乃成器；迈入培训门，修行在个人。责任编辑：李锋11月人民币贷款 增加1.25万亿元来源：经济参考报记者 向家莹 北京报道央行11日发布数据显示，11月人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增1267亿元，社会融资规模增量为1.52万亿元，比上年同期少3948亿元，但环比翻倍。相较新增信贷和社融规模，M2同比增长8%，仍处历史低位，M1同比增速1.5%低于预期。

战略来看，从天猫精灵选择脱离阿里云的基础设施与繁杂的应用场景，作为一款独立的主打“内容”与“个人陪伴”的消费级产品被推入市场，就意味着，它将会放弃一部分与内外部软硬件的接触权，进而封闭自己的一部分生态。这也就能解释，为何2017年天猫精灵还在积极推动让海尔、格力、美的等老牌家电厂商的智能产品接入自己的智能语音平台，但进入2018年以后，这方面的消息就渐渐销声匿迹了。

现在类似2005年下半年：处于牛市第一阶段孕育期。我们在《牛市有三个阶段-20190303》里分析过牛市可以分为三个阶段，包括孕育准备期、全面爆发期、泡沫疯狂期。第一阶段孕育准备期的特征是盈利回落、估值修复。这一阶段宏观基本面仍在下行，企业盈利增速回落找底中，但宏观政策已偏暖，流动性好转，估值修复推动市场上涨。这个阶段市场进二退一，回吐较大，整体偏震荡，为牛市全面爆发做准备，目前是牛市孕育准备期，类似2005年。从盈利趋势看，我们认为这次盈利趋势变化背景类似2005年，均是盈利步入下行后期，盈利周期呈“W”型波动。至于盈利何时二次见底，我们认为可从三个维度进行跟踪：一是库存周期三年一轮回，观察2002年以来我国经济的库存周期和A股的盈利周期，可以发现两者走势大致趋同，而且两者周期平均都为三年左右，而本轮盈利和库存周期均始于2016年中，按照历史经验，A股盈利将于2019年三季度企稳。二是以史为鉴，政策底领先业绩底1年左右。这次政策底已经出现，18年7月31日中央政治局会议提出“六稳”目标，政策开始微调。18年10月31日中央政治局会议相比7月底新增三个内容，18年10月19日国务院副总理刘鹤及一行两会负责人接受记者采访，很明确地释放了维护金融市场稳定的积极信号，有关民营企业纾困政策随之密集出台，我们预计业绩底将于今年三季度出现。考虑到目前政策只停留在降准、减税降费层面，基本面企稳可能需要降息、地产结构性放松等，我们预计盈利见底时间或许更晚。三是五大领先指标领先业绩两、三个季度企稳。其具体包括社融存量/贷款余额同比、PMI/PMI新订单、基建投资累计同比、商品房销售面积累计同比、汽车销量累计同比。在历史上股指见底时，三个及以上领先指标企稳，比如05年6月市场底出现前四大领先指标企稳，A股业绩底则在06Q1才出现，目前只有社融、基建投资两大指标企稳，按照业绩底滞后领先指标三个季度推算，预计盈利最快今年三季度见底（详见《市场反转需要啥信号？-20190220》）。

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